原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(g饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思òng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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