文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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