事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

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