文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产(ch非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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