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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天格(gé)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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