金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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