来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》trong>煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物(w将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》ù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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