金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xià广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区ng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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