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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn八千米多少公里)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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