来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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