来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒn莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗g)量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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