金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能(néng)下调，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实(shí)际利(lì)率的水平是比较合(hé)适，且4月(yuè)28日政治局(jú)会(huì)议对(duì)一(yī)季度的经(jīng)济(jì)复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注(zhù)下(xià)周(zhōu)缴税(shuì)周对资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月15日起银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将下调，四大国有银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款和通知存款自律(lǜ)上限下调(diào)幅度(dù)为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预计银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款利(lì)率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近(jìn)期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进(jìn)一(yī)步(bù)深化。本轮存(cún)款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)客观(guān)上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这(zhè)并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等(děng)多地中(zhōng)小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告下调人民币(bì)存(cún)款(kuǎn)挂(guà)牌利(lì)率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年期存(cún)款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调降严(yán)格意(yì)义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠(dié)加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人(rén)民(mín)币存款维持高(gāo)位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利(lì)率调降背景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有望(wàng)进一步(bù)流(liú)出，更(gèng)多(duō)流向消费、房贷(dài)、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来(lái)，资(zī)金(jīn)利(lì)率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调降(jiàng)一定程度上(shàng)可以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接连调降后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压(yā)降存(cún)款成本、规范吸储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客观上将减轻银(yín)行负债成(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭chéng)本，但我(wǒ)们认为，这并不(bù)足以触发超额(é)储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及向金融(róng)资产流入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期(qī)国债。客观上，本(běn)轮银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以降低(dī)负债端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降，理论上可以促使存(cún)款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消(xiāo)费外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向(xiàng)于(yú)认为消费环(huán)比修复最快的时候已经过去(qù)。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意(yì)味着长端利率仍有望(wàng)继续(xù)下探，高股息资产仍将占优。

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