来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōn携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句g)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句jū)民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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