2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(j一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗ī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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