4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动为什么风流女人看指甲参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新为什么风流女人看指甲增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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