近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(ré黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差(chà)错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线(xiàn)。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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