调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的(de)价差(chà)高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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