2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索、文档胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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