来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xi日语jtest报名入口，日语jtest报名费ǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰日语jtest报名入口，日语jtest报名费退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔日语jtest报名入口，日语jtest报名费认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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