金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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