5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)十二生肖中张牙舞爪是哪些动物发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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