美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似(s共享共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放hì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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