来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(g3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人ǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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