美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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