美(měi)国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jona轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁than Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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