金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到(dào)期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市(shì)场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīn宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府g)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效(xiào)应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信(x宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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