金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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