文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比为什么球星都觉得梅西是最佳大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)为什么球星都觉得梅西是最佳高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)为什么球星都觉得梅西是最佳度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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