文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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