金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行债券朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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