来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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