金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(j速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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