金融界5月15日(rì)消息 央(yāng)行(xíng)今日进(jìn)行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利(lì)率有可能下(xià)调(diào)，但是机构分析，央行行长易纲曾(céng)在3月公(gōng)开表示目(m三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ù)前实际利率的(de)水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏(sū)给予充分肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税大月，需(xū)要关注(zhù)下(xià)周缴税周对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道(dào)称(chēng)，自5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通知存(cún)款自律上限将下调，四大(dà)国有银行协定存(cún)款和(hé)通(tōng)知存款自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)下调有助(zhù)于缓(huǎn)解(jiě)银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期(qī)部分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率客(kè)观上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款利(lì)率，严格上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地方(fāng)农(nóng)商行(xíng)为主）发(fā)布(bù)公告下(xià)调人民币(bì)存款挂(guà)牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒(méi)体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国(guó)利率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存款基准利率（整存(cún)整取）依然(rán)维持在1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真(zhēn)的(de)降息(xī)。归根结底，本轮存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降也(yě)属于“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄释放(fàng)速度较(jiào)慢。因(yīn)此，存款利率调降背(bèi)景下，居(jū)民(mín)储蓄(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容xù)有望进(jìn)一步(bù)流出(chū)，更多(duō)流向消费、房(fáng)贷、资本(běn)市(shì)场等(děng)。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金(jīn)空(kōng)转有(yǒu)所加(jiā)剧。存(cún)款利率调降一定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银行净(jìng)息差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调(diào)降客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及(jí)向金融资产流(liú)入(rù)；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上，本轮(lún)银行(xíng)下降存款利率的(de)效果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促(cù)使存款搬家，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多(duō)转化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺(cì)激(jī)难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最快的时候(hòu)已(yǐ)经过去(qù)。再回归(guī)经济基(jī)本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利(lì)率(lǜ)仍(réng)有望(wàng)继续(xù)下探(tàn)，高股息(xī)资产仍(réng)将(jiāng)占(zhàn)优。

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