2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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