文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？次探底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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