金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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