文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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