5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经(j手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图īng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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