来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(y湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号ì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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