4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生道考级国家认可吗女生期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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