金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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