4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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