2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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