公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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