近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复(fù)活(huó)的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(c云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖háng)性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集(jí)成电路(lù)用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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