5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三(sān)年(ni珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？án)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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