2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经(jī81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ng)济的(de)实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程A股的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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