金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊要(yào)包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sùcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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