金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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