事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dān未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思g)前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定存款利未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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